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肖鋼:不失時機推進資本市場基礎制度變革

2020-08-31  來源: 內蒙古金融網   瀏覽量:
三十而立,2020年恰逢我國資本市場建立30周年。

本網訊:三十而立,2020年恰逢我國資本市場建立30周年。從1990年滬深交易所開市到今天,我國資本市場從無到有,歷經波瀾壯闊和起起伏伏,但始終沿著市場化、法治化和國際化的方向前行。資本市場在實現自身跨越式發展的同時,不斷提高直接融資能力,完善市場基礎制度,為服務經濟高質量發展發揮了重要作用。


  變革,是中國資本市場30年來的重要關鍵詞之一?!皬哪撤N意義上來理解,中國從來沒有像今天這樣需要資本市場,這是我國進入工業化后期實現經濟創新驅動、產業轉型升級和高質量發展的必然選擇?!比珖f經濟委員會委員、中國證監會原主席肖鋼近日在接受《金融時報》記者采訪時表示。同時,肖鋼還就資本市場改革、注冊制試點、資本市場開放等多個熱點話題發表見解。作為資本市場的親歷者、見證者之一,肖鋼在此次訪談中的觀點,與他的新著《中國資本市場變革》一同成為肖鋼對于資本市場回顧與展望的最新思考。


  資本市場改革要努力實現七大轉變


  《金融時報》記者:我國資本市場走過30年的發展歷程,為服務實體經濟發揮了重要作用。您在《中國資本市場變革》一書中提及資本市場從來沒有像今天這樣受到如此高的重視,這如何理解?資本市場的地位提升對資本市場的發展有怎樣的重要意義?


  肖鋼:黨的十八大以來,習近平總書記對發展資本市場作了一系列重要論述,黨中央、國務院一系列文件提出了明確要求,作出了全面部署,內涵之豐富、改革力度之大,是前所未有的。資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用,具有樞紐地位,凸顯了發展資本市場的重要性與緊迫性。從某種意義上來理解,中國從來沒有像今天這樣需要資本市場,這是我國進入工業化后期實現經濟創新驅動、產業轉型升級和高質量發展的必然選擇。


  2020年恰逢我國資本市場建立30周年。俗話說:三十而立。我國資本市場已經實現了跨越式發展,同時也面臨許多機遇與挑戰,在這樣的時刻,回顧資本市場變革歷程,探討市場基礎制度建設,應該是一件有意義的事情。


  《金融時報》記者:對于當前資本市場發展,您提出要努力實現七大轉變,改變“倒金字塔”結構。這七大轉變要如何理解?其中有哪些是資本市場非常急迫需要進行的轉變?


  肖鋼:為了適應未來發展趨勢,我國多層次資本市場改革發展應當堅持以需求為導向、以競爭為基礎、以創新為引領,努力實現以下七方面轉變。


  一是在市場層次上,從塔尖到塔基,拓寬塔基,夯實基礎;二是在市場組織上,從場內到場外,在建設場內市場的同時,有序擴大場外交易;三是在市場重心上,從融資到投資,從側重融資功能到更多重視投資者權益保護;四是在市場募資上,從公募到私募,在彌補公募短板的同時,大力發展私募市場;五是在市場質量上,從數量到效率,既要重視投融資數量增加,更要重視資金使用效率提高,資源配置效率改善以及風險對沖與管理,積極發展衍生品市場;六是在市場開放上,從封閉到開放,加大市場雙向開放力度,提高開放水平;七是在市場管理上,從管制到競爭,適當放松管制,鼓勵競爭與創新,加強事中事后監管。


  長期以來,在資本市場建設中,重場內市場,輕場外市場;重融資,輕投資;重數量,輕效率;重公募,輕私募;重現貨市場,輕期貨市場;重管制,輕競爭。造成這種現象的原因很多,比如說理念認識要有一個逐步深化的過程、初始條件和歷史慣性產生的路徑依賴、投資者基礎和法治基礎薄弱、政策協調成本偏高、監管資源不足等因素,導致資本市場的“倒金字塔”現象。


  資本市場是一個復雜的生態系統,我提出的七大轉變也并不一定全面,但是這七個方面基本上是互為條件和互相促進的,需要逐步協調推進。我們欣喜地看到,科創板設立一年多以來,解決了一大批科創企業的融資和定價問題,為推動落實國家創新戰略提供了強大動力。新三板精選層也正式開板運行了,創業板注冊制改革落地??偟膩砜?,在市場層次的延展上,我們的推進速度是很快的。當然,也要看到我們的市場運行質量和效率可能還需要進一步提升。當前,急迫的事情是要研究如何拓寬塔基的問題,如何加快發展私募市場與場外交易問題。


  《金融時報》記者:最近幾年,我國資本市場迎來了改革深化加速期,過去呼吁多年的一些舉措相繼落地。您認為與此前相比,資本市場發展的外部環境有了哪些顯著變化?


  肖鋼:我國資本市場發展的外部環境的確發生了很大變化。比如,我國宏觀經濟調控能力與效果明顯增強,貨幣政策更加穩健、靈活與適度,宏觀經濟保持穩中向好趨勢。法治環境進一步改善,新證券法系統總結了我國資本市場的實踐經驗,在許多方面作出重要修訂。上市公司結構優化,質量提升,公司治理改善。市場監管制度進一步完善,監管執法明顯加強。投資者教育與保護力度加大,各類投資者特別是個人投資者日趨成熟,投資者結構得到改善。誠信體系建設取得重大進展,信用信息覆蓋面擴大,數字經濟、數字金融迅速壯大,金融對外開放進一步擴大,所有這些都為資本市場改革發展營造了良好的生態環境。因此,我們應當不失時機地推進資本市場基礎制度變革。


  注冊制改革是一項牽牛鼻子工程


  《金融時報》記者:作為證監會原主席,您親身參與了資本市場的制度建設和監管改革。在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的改革,對于我國資本市場而言,您認為有怎樣的歷史意義和經驗基礎?


  肖鋼:對于中國資本市場而言,“三十而立,注冊元年”不是一個偶然。


  推進股票發行注冊制改革,是黨的十八屆三中全會明確提出的改革要求。此后,黨中央、國務院一系列文件明確了注冊制改革的目標任務和基本原則。2018年11月5日,習近平總書記宣布在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制,正式拉開了中國資本市場注冊制改革的序幕。這次改革以科創板為突破口試點注冊制,通過增量改革、局部試點、積累經驗,以增量帶動存量,符合中國國情和資本市場實際。


  可以說,沒有科創板這個增量市場板塊、這個改革“試驗田”,注冊制改革將面臨著很大的不確定性;沒有注冊制試點,科創板也將缺乏與之適應的生態環境,板塊建設的目標也將很難實現。因此,增量改革路徑的頂層設計是非常符合實際、非常富有智慧的。


  設立科創板并試點注冊制是中國資本市場發展歷程中具有里程碑意義的重要變革,也是深化金融供給側結構性改革的重大舉措,必將極大改變中國資本市場的生態和機理,真正煥發中國資本市場的應有功能,并實現市場在更高水平上的均衡與發展。


  《金融時報》記者:您曾經說過,注冊制改革的核心在于理順政府與市場的關系。也就是說把選擇權交給市場、交給投資者。但有些市場人士認為,從目前的實踐來看,交易所對科創板申報企業的審核工作仍然做得很細,問詢問題多,對此您怎么看?


  肖鋼:這個問題確實有一定代表性,可以說反映出社會上對注冊制改革理解還不夠到位的地方。


  首先,審核工作細致,問詢問題多,與實質審核是兩碼事。從專業技術角度看,“實質審核”是有特定含義的,突出特征就是審核機構的工作對象不限于發行人和中介機構申報的文件材料,而是要對發行人開展的生產經營活動進行實質性審查與核實。從國際情況看,美國、香港等市場不進行實質審核,只對申報材料開展工作,這就厘定了監管部門行為的邊界。從科創板的發行上市審核和注冊審核看,顯然都不是“實質審核”。


  其次,審核工作細致,問詢問題多,某種程度上恰恰反映出審核機構履行好信息披露審核職責的努力。我記得曾擔任中國人壽獨立董事的梁定邦先生說過,中國人壽在美國上市的時候,美國證監會問了3000個問題。


  確如你所說,注冊制改革的核心在于理順政府與市場的關系。從讓市場在資源配置中起決定性作用的角度看,發行人質量好壞、是否值得投資、以什么價格投資,要由市場自主判斷,而前提就是企業要“說清楚”,要將商業模式、財務狀況、經營風險、發展前景等重要事項,公開、真實、準確地講清楚。從更好地發揮政府的作用的角度看,就是事前要精簡優化發行上市條件,并轉化為嚴格信息披露要求;事中履行好信息披露審核職責,督促發行人“說清楚”,中介機構“核清楚”;事后,還要督促發行人持續履行信息披露義務,落實好退市制度。


  所以,當我們考查科創板是否問得太多、太細的時候,我們更要仔細看看,科創板有沒有在公開的發行上市條件之外再設新的條件,有沒有通過問詢設置隱性的發行上市門檻?顯然,科創板沒有這樣做,符合公開透明的發行上市條件的科創企業,普遍反映通過審核的預期更明確了。同時,科創板審核時間相比核準制明顯縮短,通過率明顯提高,這是非常說明問題的。


  試點初期通過多問、仔細問來督促提高信息披露質量,注冊制審核經驗的積累、流程的磨合需要一個過程,這是必經之路,也完全是可以理解的。


  《金融時報》記者:當前A股市場以散戶為主,隨著注冊制改革的深入推進,A股市場投資者結構是否會逐漸發生變化?我們該如何多措并舉、有序引導機構資金入市?


  肖鋼:隨著注冊制深入推進,A股市場投資者結構發生變化應該是大概率事件。研究表明,中長期投資者可以穩定市場預期,同時對上市公司治理起到積極作用,因此,發展長期投資者是落實資本市場供給側結構性改革的關鍵舉措。美國等境外成熟資本市場,也經歷了早期以散戶為主逐漸過渡到以機構投資者為主的階段。隨著我國資本市場逐漸走向成熟,對投資的專業性要求不斷提高,機構投資者的比例應該會逐漸增加。


  目前,在試點注冊制的科創板市場,上交所正在積極研究推出鼓勵、吸引科創板長期投資者制度,推動長期投資者深度參與新股價值發現、形成有利于科創企業和整體行業發展的良好投融資生態,進一步增強資本市場服務實體經濟的能力。


  資本市場未來發展任重道遠


  《金融時報》記者:近一段時間以來,我們看到國內有不少上市公司無視法律和規則,涉及財務造假等侵害投資者利益的行為。上市公司是資本市場的基石,您認為未來應該如何提升上市公司治理質量?


  肖鋼:上市公司財務造假、內幕交易、操縱市場等惡性違法違規行為的確屢有發生,這不僅破壞市場誠信生態,影響了投資者信心,更破壞了資本市場穩定健康運行的基礎。我國證券監管部門對上市公司財務造假和操縱市場、內幕交易等證券欺詐行為一直以來均秉持“零容忍”態度,全力保護投資者尤其是中小投資者合法權益。資本市場過去存在“三高三低”問題,即違法成本低、違法收益高,守信收益低、守信成本高,維權收益低、維權成本高,這是上市公司財務造假等行為屢有發生的重要原因。新證券法按照重典治亂、猛藥去疴的法治理念,加大了證券違法行為的處罰力度,大幅提高了資本市場違法犯罪成本,會對上市公司違法行為產生強大的震懾力量。


  提高上市公司質量是一項系統工程,需要上市公司、監管部門、投資者及市場各參與主體的共同努力、久久為功。上市公司作為市場主體,提高自身質量責無旁貸,承擔第一責任。要堅持走穩健合規發展之路,強化誠信契約精神,嚴格按市場規律辦事,不盲目擴張、不偏離主業,尊重和回報投資者,積極踐行股權文化。監管部門要通過有效監管、持續監管、分類監管、科技監管,完善市場機制,優化市場環境,穩定市場預期,提高上市公司信息披露質量。要加大退市力度,實現資本市場有進有出、新陳代謝的良好生態。中介機構要歸位盡責,切實發揮好資本市場“看門人”作用,嚴格履行核查驗證、專業把關等法定職責,督促上市公司規范運作、真實披露。


  《金融時報》記者:近年來,我國資本市場開放取得顯著成效。在當前國際市場不確定性增大的情況下,您對中國資本市場擴大開放怎么看?


  肖鋼:隨著我國金融市場積極穩妥對外開放,全球投資者對中國宏觀經濟長期向好的信心不斷提升,會進一步加大對中國資本市場的配置。從全球資本市場競爭力因素看,我國在市場規模、市場流動性、市場活躍度等重要指標方面已經排在世界前列,但在法治指數、營商便利指數上還需進一步提升。盡管在很短的時間內,我國資本市場在全球的地位得到顯著提升,但總體而言,仍然是新興加轉軌的市場,未來發展仍然任重道遠。


  近期美國對中國公司出臺了限制措施,這既不利于中國公司海外融資,也不利于美國資本市場發展,可以說是損人害己。當前正值我國科技創新活躍期,大量有活力、有創意的公司層出不窮,給A股市場注入了新的動力,同時也提出了新的更高要求,要進一步推進注冊制實施,加強法治建設,著力提高上市公司質量,加大監管執法力度,切實維護投資者特別是中小投資者的合法權益。說到底,還是要堅持市場化、法治化、國際化的改革取向。


  《金融時報》記者:當前,我國資本市場站在改革開放發展的新起點,任重而道遠。對于中國資本市場的未來,您有哪些設想和期待?


  肖鋼:我腦海中的設想是,中國資本市場將會成為全球人民幣資產配置中心,可以海納百川,兼收并蓄。世界上資本市場產生發展已經有幾百年了,對我國來說,資本市場屬于“舶來品”,經過了引進、消化、吸收和創新發展,用30年時間差不多走過了西方國家上百年的歷程,展現出極大的后發優勢。


  同時,我們也應看到,我國資本市場發育先天不足,市場結構不均衡,資源配置效率不高,市場波動較大,仍具有明顯的新興加轉軌的特征,要實現我們的理想,還有很長的路要走,但我們充滿信心與期待。(稿源:金融時報  責任編輯:宿波)


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